全球顶级奢侈集团抛售美妆代工厂

法国私募机构Motion Equity Partners于10月20日宣布，从香奈儿手中收购化妆品代工制造商Capsum的多数股权。香奈儿保留少数股东身份，Capsum创始人兼CEO Sébastien Bardon及管理团队继续持有少数股权。交易金额未披露，但Capsum年销售额已接近8000万欧元（约合5.99亿元人民币），合作客户包括香奈儿、伊丽莎白雅顿、莱珀妮、欧舒丹等高端品牌。

值得关注的是，香奈儿在2008年成为Capsum的首位客户，并于2015年左右入股，此后持有其多数股权长达11年。如今，香奈儿从控股方退为参股方，这表明奢侈品行业也开始采取资产瘦身策略。

Capsum成立于2008年，位于法国马赛，拥有130项以上专利。其核心技术是微流控技术，通过将活性成分包裹在悬浮于水凝胶中的可见液滴内，制造出兼具视觉辨识度和独特肤感的配方。香奈儿Les Beiges水光粉底正是这一技术的产物，并推动了“水彩妆容”品类潮流。凭借该技术，Capsum从微流控专业公司扩展为多技术CDMO，微流控业务曾占其美国市场近四成，合作方覆盖护肤与彩妆领域的多个高端品牌。

Sébastien Bardon将Capsum的出售定义为“第三篇章”，第一篇章是技术验证，第二篇章是香奈儿控股下的科学基础与规模积累，第三篇章则指向以并购为驱动的外部扩张，重心放在欧洲之外的亚洲与美国市场。他解释选择Motion Equity Partners的原因，是这家法国中型私募“喜欢工厂”，并有帮助企业进行海外收购的记录，这正是Capsum下一阶段所需的。

香奈儿并未完全离场。保留少数股权的同时，它仍然是Capsum的第一大客户，双方在配方共创上的合作关系并未因股权变更而中断。换言之，香奈儿将Capsum从自身资产中部分剥离，同时以参股方式保留合作通道。

将Capsum的交易放在2026年国际美妆集团的集体动作中观察，其调整并不罕见。过去一年，从品牌组合到供应链资产，头部企业都在尝试瘦身动作。雅诗兰黛在2026年开年便将Too Faced、Smashbox与Dr.Jart+三大品牌打包出售提上议程，三个品牌当年收购总价超过25亿美元（约合160亿元人民币），而打包售价可能仅为其五分之一；LVMH被曝考虑出售玫珂菲与馥蕾诗，并将资源进一步向迪奥美妆、娇兰等高端定位更清晰的品牌集中；宝洁（巴基斯坦）同意将其位于卡拉奇Port Qasim的制造设施及相关土地资产出售给高露洁-棕榄（巴基斯坦）。

这些动作的标的各不相同，有的是品牌，有的是授权，有的是制造资产。但背后的出售逻辑较为一致：当增长放缓、利润空间收窄时，维持覆盖面过宽的资产所需成本会反过来侵蚀核心业务的回报。这一逻辑在代工/CDMO环节体现得尤为直接。虽然Capsum的技术壁垒和客户关系具有稀缺性，但它是一项需要持续投入、以产能和研发换订单的制造业务。香奈儿选择瘦身17年的工厂，既可保留少数股权和客户关系，又能将重资产变为流动状态。

对于Motion Equity Partners而言，Capsum的客户名单和技术平台能持续带来收益，私募的介入并不改变工厂的日常运转，而是为其外延扩张提供更多资金和交易能力。Sébastien Bardon表示：“Capsum的目标是未来5-10年将营收翻五倍，成为全球前五的美妆CDMO。” 结合当前市场，瘦身与调整将成为巨头们的常规动作。这一系列动态也值得通过NBA表现分析来观察其行业影响。